本站消息，2014年5月23日，我所举办第312期《金融论坛》。本期论坛邀请了中国社会科学院金融研究所法与金融研究室助理研究员郑联盛博士以《系统性风险与宏观审慎管理框架》为题做学术报告。郑联盛博士的报告由以下内容组成：一是系统性风险的界定；二是系统性风险的时空维度；三是系统性风险的四个重要环节；四是系统性风险与宏观审慎管理：国际经验；五是中国的图景。

郑联盛博士指出，系统性风险初始含义主要运用于资本市场，即指由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响。系统性风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险、汇率风险等，其不能通过分散投资加以消除，但可以用贝塔系数来衡量。从系统性风险的根源分析出发，可将系统性风险的产生根源分为两类——时间维度和空间维度。时间维度（Time Dimension）是指金融风险在时间维度上的演进过程，特别是金融体系和实体经济在经济周期中如何相互作用并放大风险。时间维度体现在两个方面：一是在融体系的自我反馈效应中，系统性风险是如何随时间变化和放大，顺周期效应；二是系统性风险如何与金融、经济中的周期性变量相互叠加与强化，相互反馈机制。空间维度是指在特定时点上，风险在不同部门以及整个金融体系内演进，即跨部门的视角。其传播方式可分为三种：一是点到面风险传递，即从单一机构向整个部门的传染；二是面到面的传染，即金融部门向其他部门的传染；三是跨境传染。

郑联盛博士分别从“顺周期效应”、“系统重要性”、“影子银行体系”和“金融基础设施”这四个重要环节对系统性风险进行了分析。其中，“顺周期效应”指的是一个经济变量跟随经济周期波动趋势而产生方向相同的变化，比如在一个经济周期中，信贷会随着经济的繁荣而膨胀，随着经济的萧条而萎缩。顺周期的经济行为实际上是经济行为主体应对风险收益抉择的一个自然的逻辑,而这些经济行为可能进一步强化周期波动的趋势特征。“系统重要性”指的是如果一个机构违约或倒闭将对金融体系稳定性和实体经济运行造成重大负面冲击，那它就可以被认为是系统重要性。“影子银行体系”一词由McCulley首次提出，主要指那些游离于金融监管体系之外的，与传统、正规、接受中央银行监管的商业银行体系相对应的金融机构。

郑联盛博士认为，宏观审慎管理制度框架是以防范系统性风险为根本目标。系统性风险的根源、触发因素和演进机制是宏观审慎管理制度理论基础，而时空维度可作为其较好的分析框架。因此，只有加强系统性风险防范、构建宏观审慎管理框架，才能坚决守住区域性和系统性风险的底线。

我所所长王国刚研究员主持了本次论坛，来自所内外的50余人参加了本期《金融论坛》，并对相关问题进行了交流。(赵珅供稿)