由我所主办的第61期《金融论坛》3月9日举行。中国国际金融有限公司董事总经理贝多广应邀就股票定价的市场化问题做专题演讲。

贝先生从我国IPO的现状及国际比较,我国IPO定价市场化改革成功的要素和IPO定价市场化改革的实施步骤三方面对我国IPO定价市场化改革进行了论述。

贝先生在谈到我国新股发行的抑价波动情况时指出，我国的首发抑价多数超过50％，抑价超过100％的首发也相当频繁。影响我国新股发行抑价的关键因素就是在于基本的供求关系。显然，首发次数和新股供应的增加对解决抑价过高的问题具有很大的作用。除了抑价过高这个问题以外，我国新股首发的抑价还存在着较大的差异。我国股票首发长期存在的高抑价、“新股不败”等不合理现象近年有所改变。平均抑价水平、抑价差异和极端高抑价情况趋于合理，但是，首发规模偏小的情况依然存在。

关于我国IPO定价市场化改革成功的要素，贝多广总经理认为包括以下几点：一是合适的改革时机，市场化改革须选择适当的时机，要考虑股票市场是否存在泡沫。当二级市场估值水平较高时，放开新股发行价格可能伴随较高的发行市盈率。二是市场化的新股供给机制，长期以来，我国的新股一直供不应求。如果在放开发行价格的同时不恢复新股的供求平衡，继续对新股供给进行控制，产生高抑价的可能性很大。三是兼顾估值和市场供求关系的定价方式，累计询价方式可以比较灵活地根据实际情况进行调整，保证发行的顺利完成。四是机构投资者和投资银行在价格发现中的作用和不断提高的发行规模，应鼓励新股发行具有一定规模。规模过小的新股发行易受少部分投资者影响，不利于合理定价的形成。

贝先生认为IPO定价市场化改革可以分两步进行。第一步，短期内先放开大型发行的市盈率限制，对小型发行的市盈率限制继续保留，并将上限调整为15倍。在大型发行中，推广累计询价定价方式，突出机构投资者和投行的关键作用。在过渡期内，增加新股的平均发行规模，促进市场化的新股供给机制的形成。第二步，当大型发行（筹资15亿以上）已经占总发行量的相当比例（比如75％）并且市场化的新股供求机制基本形成时，放开对小型发行的市盈率限制。

本期论坛由我所所长李扬教授主持，来自院内外的60余位学者出席了本期论坛，并与演讲者进行了热烈的讨论。(霍冉冉)