本站消息,2014年4月11日,我所举办第308期《金融论坛》。本期论坛邀请了我所公司金融研究室助理研究员徐枫博士以《异质信念、卖空限制与企业定向增发(融资)行为》为题做学术报告。报告内容由两部分构成:一是异质信念、卖空机制与企业定向增发行为的关系;二是异质信念、卖空机制与企业融资行为的关系。
报告伊始,徐枫博士总结了现有文献关于投资者异质信念的形成机理和卖空交易制度的理论度量,并结合中国资本市场现实论述了投资者异质性程度和卖空交易制度的演变过程。围绕第一部分研究内容,徐枫助理研究员具体从以下三方面进行探讨:其一,卖空禁止机制下,异质信念对企业定向增发决策及其经济后果(短期股价效应和长期股价表现)的影响;其二,卖空限制机制下,异质信念和卖空约束程度对企业定向增发决策及其经济后果的影响;其三,从增发动机(增发对象和增发方式)视角,探讨异质信念和卖空机制对企业定向增发决策及其经济后果的影响。
围绕第二部分研究内容,具体从以下三方面进行探讨:其一,卖空禁止机制下,异质信念对企业融资决策及其经济后果的影响;其二,卖空限制机制下,异质信念和卖空约束程度对企业融资决策及其经济后果的影响;其三,从企业产权性质视角,探讨异质信念和卖空机制对企业融资决策及其经济后果的影响。
结合上述框架,徐枫助理研究员以三篇论文切入展开论述:其一,异质信念、卖空限制对股权发行市场反应的影响。该文构建模型探讨了异质信念、卖空制度对股权发行市场反应的影响机理,进而利用中国市场数据实证检验,研究结论发现:(1)股权发行市场反应与异质信念、卖空约束程度正相关;(2)相较于卖空禁止,卖空限制环境中股权发行股价效应与异质信念负相关关系更强。研究贡献在于:探讨了卖空制度变革对异质信念与证券发行经济后果关系,及其本身对证券发行后果的影响,为破解宏观经济制度对微观企业行为的作用路径做出尝试;区分卖空禁止和卖空限制机制,检验投资者异质信念与企业证券发行股价效应关系是否发生变化,为宏观制度变革影响企业行为提供新的证据。
其二,异质信念、卖空限制对证券发行决策的影响。该文构建模型探讨了异质信念和卖空制度对企业证券发行决策的影响机理,基本结论表明:(1)企业股权发行意愿既可能与异质信念正相关又可能负相关,Chemmanur系列研究只是作为本文特例出现;(2)企业股权发行意愿既可能与卖空约束程度正相关又可能无关,给出了现有文献正相关结论存在的理论条件。研究贡献在于:将行为金融学的异质信念理论和制度经济学的卖空交易制度变革相结合研究企业决策问题;探讨后验内生异质信念对企业证券发行决策的关系,使得更贴近现实金融市场。
其三,异质信念对企业定向增发折价的影响。该文以定向增发事件为研究对象,从异质信念角度考察投资者特征对企业定向增发折价的影响及其作用路径,研究结果发现:(1)异质信念越大,企业定向增发折价越高;(2)异质信念对定向增发折价影响至少是部分通过股票错误定价中介作用。研究贡献在于:从异质信念角度研究投资者特征对定向增发折价影响,不同于传统研究视角;引入股票错误定价中介变量考察异质信念对定向增发折价影响的作用途径,拓展和补充现有文献内容。
我所副所长胡滨研究员主持了本次论坛,来自所内外50余人参加了本期《金融论坛》,并对相关问题进行了交流。(赵珅供稿)