2023年7月11日，“中国宏观金融分析”2023年第二季度发布会在中国社会科学院金融研究所举行。本次发布会的主题是“经济弱势复苏 政策亟待破局”。发布会由金融研究所副所长张明研究员主持，金融研究所所长张晓晶研究员开场致辞，并邀请了国家统计局原副局长许宪春、中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长徐奇渊以及中银证券首席经济学家徐高等三位重量级专家作为点评人。本次发布会采取了线下方式举行，中国社会科学院金融研究所中国宏观金融分析CMFA（China Macro Financial Analysis）团队成员，所内其他科研人员、部分金融机构工作人员以及十数家媒体记者等参加了本次发布会。

发布会伊始，中国社会科学院金融研究所所长张晓晶研究员作开场致辞。他对各位专家支持《中国宏观金融分析》的发布表示感谢，强调CMFA团队是一个有韧性、不怕打脸的团队。他提到，最近中国地方政府债务问题在互联网上热度不减，中央政府“救还是不救”引发了激烈讨论。张晓晶研究员提出或许可以采取一个折衷办法，即“不能不救，也不能全救”。接下来，他提到房地产、平台经济领域出现的政策新变化，这对于提振市场信心是有好处的。最后，他强调，一方面，要激发民营经济活力，增强复苏的内生动力；另一方面，中央政府要持续发力如增发国债扩大赤字，充分运用国家信用，提升国家治理能力，为经济复苏提供强大支撑。

接下来，CFMA团队成员江振龙、曹婧以及张冲分别围绕全球宏观金融、中国宏观金融和专题报告三块内容进行了发布。

江振龙发布了题为《美欧韧性犹在 紧缩周期延续》的全球宏观金融分析报告。

首先，他回顾了全球宏观金融形势并对其形势变动背后的原因进行了分析。

通货膨胀方面，2023年一季度以来，美欧等主要发达经济体总体通胀已快速回落，但扣除食品和能源价格的核心通胀仍居高不下。特别是5月份美国核心通胀率为5.3%，超过总体通胀率1.3个百分点。疫情期间美联储等发达经济体央行推出的财政货币刺激政策导致总需求异常强劲，叠加新冠疫情对人力资本造成的重大损伤，使得美欧劳动力市场出现结构性失衡，造成核心通胀十分顽固。

货币政策方面，在6月份的议息会议上，美联储首次按下“暂停键”，欧洲央行和英国央行选择继续加息25个基点和50个基点，日本央行则继续坚持宽松货币政策立场。通胀缓解、美债上限协议达成和信贷收紧是美联储停止加息的主因。

经济增长方面，一季度美国和欧元的GDP同比上涨2%和1.3%，超出市场预期，并未陷入衰退。从需求面看，强劲的就业、收入和消费支撑美国经济在高通胀、高利率、高债务约束下温和增长。从供给面看，疫情改变了行业结构，低生产率的接触服务行业转向了信息技术和金融服务等高生产率的在家办公服务行业，从而使得总生产率提升。

随后，他对全球宏观金融形势进行了展望。由于美国经济增长比预期更强劲，就业市场比预期更紧张，核心通胀率比预期更高，预计美联储在下半年可能会继续加息1～2次，每次25个基点。欧元区和英国为抑制通胀加息是必然选择。持续紧缩的货币和信贷环境将对美国强劲的内需造成严重的负面冲击，随着美国经济韧性被不断消解，经济陷入衰退的可能性越来越大。

曹婧发布了题为《经济弱势复苏 政策亟待破局》的中国宏观金融分析报告。

首先，她回顾了中国的宏观金融形势。二季度中国经济保持恢复发展态势，但由于有效需求不足和市场预期不稳，经济复苏动能有所减弱。从增长动能看，收入和就业预期偏弱制约消费增长，制造业和房地产投资增速持续下滑，外需不振造成出口增速回落。从金融条件看，新增信贷、企业债券和政府债券拖累社融走弱，M2-社融剪刀差有所收窄但仍处于较高水平。市场需求不足叠加宽信用受阻，经济复苏面临阶段性通缩压力。

她指出当前国内经济的主要矛盾是微观主体预期转弱和资产负债表受损导致需求扩张乏力，表现为资产缩水和预期不稳导致居民主动去杠杆、利润下降和信心不足削弱企业加杠杆意愿、土地财政低迷和偿债压力上升倒逼地方政府被动去杠杆，预防性储蓄和债务偿还阻碍宽货币向宽信用传导。

针对第二季度的宏观金融分析中的问题，她提出中国经济破局关键在于宏观调控政策要进一步解放思想，打破发展中的惯性思维和路径依赖，兼顾短期政策应对和中长期改革治理。当务之急是通过加大逆周期调节力度修复资产负债表，中央财政应适当加杠杆并提高赤字率，货币政策仍有较大幅度降息空间，房地产纾困政策需向优质民营房企倾斜。中长期仍要靠改革根本扭转市场预期和稳定经济增长，从国家治理高度加强发展政策和监管政策的协调配合，充分调动地方发展经济积极性，为民营经济高质量发展营造“亲清”环境。

最后，她对未来宏观经济进行了展望。二季度GDP同比增速在低基数支撑下或达到7%左右的年内高点，在政策适时加力的前提下，预计全年经济增速有望实现5.5%左右，带动物价温和回升。

张冲发布了题为《青年失业率》的专题报告。

首先，他列举了一系列数据指出了当前面临的青年失业率问题。根据统计局披露的数据，5月份，全国城镇调查失业率为5.2%，与上月持平。其中，16-24岁劳动力调查失业率为20.8%。根据《中国劳动统计年鉴》数据，2020年以来，大学本科学历在城镇失业人员和城镇青年失业人员中占比分别提升5.42和13.78个百分点。2021年城镇青年失业人员中，大学本科以上学历占42%以上，大学专科以上学历占70%以上；每3个人青年失业人员中，就有2个是专科以上学历。

他指出，青年失业率上升主要有四方面的原因。第一，经济增速换挡是中国失业率上升的重要原因，实际GDP同比增速每上涨1%，城镇调查失业率下降0.106%，城镇青年调查失业率下降1.2%。第二，特定行业规制政策引发被动失业。本报告估计，2023年教育行业、房地产和建筑业失业人员共计570.8万余人，较2019年提升240.5万余人，其中青年人员提升67万人。第三，产业结构升级带来结构性失业。第四，AI的快速发展可能加剧青年人失业。

最后，他预计未来三个月，青年失业率依旧呈上升态势，7月份将达到23%左右的峰值。考虑到今年多重内外因素叠加的情况，未来青年失业率仍可能保持在较高的水平上。

在专家研讨环节，国家统计局原副局长许宪春对此发布会表达了充分肯定。他认为《中国宏观金融分析》报告具有简洁、清晰、透彻的特点。全球宏观金融部分重点是对美国、欧元区和日本等发达经济体的通货膨胀、货币政策和经济增长进行分析，中国宏观金融部分对经济恢复性增长的亮点和挑战进行了分析，特别是提出三驾马车同步走弱、通胀压力加大、社融和信贷不及预期的一些观点，以及二季度经济增长7%、全年经济增长5.5%左右的判断，是他比较认可的。他建议，《中国宏观金融分析》报告中应该增加对产业方面的分析。

随后，他从生产、需求、收入和价格四个角度对中国二季度的宏观经济运行情况进行了分析。生产方面看，第三产业增速较快，第二产业增速提高但仍低于整体GDP增速；需求方面看，消费需求恢复较快，投资和净出口需求较弱；收入方面看，居民收入回升，企业利润持续下滑，财政收入增速提高；价格方面看，消费领域价格涨幅较低，生产领域价格持续下降。

中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长徐奇渊研究员，认为《中国宏观金融分析》的内容丰富、图表精美，研究观点的提出背后有充分的思考，简洁的表达但信息量很大。他分享了自己阅读和参与报告发布会的相关体会和思考。

在全球宏观金融报告部分。他认为应该增加美国十年期和两年期国债收益率曲线倒挂的讨论，这次收益率曲线的倒挂的原因是什么、有什么特殊性，是否会预示着未来的衰退。另外，他观察到，美国2%的经济增速放在历史中仅为一个中等偏下的水平，因此美国是以40年来较高的通胀率和最低的失业率获得了一个中低水平的经济增长，能不能据此判断美国的潜在增速下降了呢？

在中国宏观金融报告部分。他认为地方政府债务问题的解决，需要疏堵结合。地方政府的财政收入和财政支出的不匹配，是地方政府债务问题具有一定普遍性的原因。一方面要堵，防范一些道德风险产生的问题；另一方面要疏，对央地两级财权、事权进行梳理，使两者更加匹配。

青年失业率报告方面。他认为，青年失业率上升的还有一个可能的原因是，我国的三次产业结构调整可能不但滞后于需求端的结构变化，也可能滞后于年轻人就业意愿的时代变迁。如何正确看待年轻人就业意愿的变迁这本身也是一个值得讨论的问题。历史上，从农业社会到工业社会的变化过程中，年轻人就业意愿也会发生变化，这方面的观察对于理解今天年轻人就业意愿变化是有益的。

中银证券首席经济学家徐高，以张艺谋提及谢晋导演的一段话作为开场白，“拍电影就像双手捧水，不注意到处掉一点，水就不剩多少了”。他认为研究需要重视细节，逻辑链条环环相扣，不能有一环出现问题。《中国宏观金融分析》在细节上做了很多功夫，显示出报告的专业性。他建议，季度发布的报告应该多关注一些中长期问题，这样才能在众多的信息中脱颖而出，形成自己的品牌。

他对降息刺激实体经济表达了与报告不同的看法。他提出资金的流动在中国现实中会面临很多的瓶颈和制约，降息刺激经济的前提是资金能够传递到实体经济，目前中国地方政府、房地产企业等部门都不是因为利率太高借不到钱，而是一些其他约束。他提出，目前中国经济还是要依靠财政刺激。财政债务的约束在于借债支撑的需求是否能够超过国内的供给能力，因而中国政府的财政空间还很大。地方政府债务问题需要中央出面化解，第一，中央政府于地方政府而言，是管理者也是兜底者，在经济低迷的时候，兜底者的角色更为重要；第二，中国目前存在总需求不足的问题，地方政府有推动经济增长的动机；第三，道德风险不适用于央地关系的讨论，欧债危机的爆发是因为没有一个财政联盟，中国政府作为一个整体有转移支付的能力，可以避免危机的爆发和区域间差距的扩大。

在互动环节，来自财新、澎湃新闻、第一财经等机构的记者就青年失业率、地方政府松绑、通缩风险、降息空间、资产负债表衰退、财政空间等问题，与CMFA团队成员和三位嘉宾进行了深入交流和精彩互动。

（供稿人：综合研究部 张策）