Views on the transfer of exchange rate system---From fixed exchange rate to floating on
储幼阳，男，1974年生于安徽安庆；1999年毕业于陕西财经学院(现西安交通大学)，获经济学硕士学位,2004年毕业于中国人民银行研究生部，获经济学博士学位。1999年以来一直在中国人民银行上海分行(国家外汇管理局上海市分局)国际收支处工作，是上海市金融学会会员，中国人民银行上海分行兼职研究员。
提要
一、选题背景
“没有哪一种汇率制度对所有国家以及所有时期都适用（Frankel,1999）”，一国怎样退出现行的汇率制度而改为采用另一种更合适的制度已经成为当前国际汇率制度研究中的一个新领域。而“无论在何种情况下采用汇率名义锚政策，在采用的同时，应准备好一个‘退出战略’”，也已经成为新兴经济体汇率制度选择的“新共识”（Edwards,2000）。汇率制度选择不当会引发货币危机，各国进行一定程度上的“政策储备”——退出现行汇率制度，寻求合意汇率制度，是完全有必要的，特别是转轨经济国家，在进行市场化改革的过程中，经济条件甚至政治条件不断变化，内生的汇率制度的转换和变迁成为必然。而现实中汇率制度也一直在变动过程中。在1975-1999年间，汇率制度累计发生转换为310次，各种汇率制度持续时期从4.5-14.9年不等，每种汇率制度既有退出，也有进入，只是数量不同而已。IMF在1999年按照新的标准公布了汇率制度安排：从1990年至2001年间实行钉住汇率制度的国家从79.9%下降到55.4%的，而实行浮动汇率制度的国家比例从20.1%上升到44.1%。所以，汇率制度的选择是一个动态的过程，汇率制度的变迁也是很多国家，特别是发展中国家不可回避的问题。发展中国家如何从固定汇率制度平稳转换为（有限）浮动汇率制度，是避免发生货币危机的关键。因此完全有必要研究汇率制度如何从固定汇率走向浮动汇率。而且即使在某些实行固定汇率制度的国家，长期的汇率固定在经济生活中积累的一定程度的汇率压力后，也面临在维持目前的固定汇率制度的前提下如何调整中心汇率的命题，因此研究汇率制度转换具有现实意义。
二、研究方法与逻辑架构
本文以理论分析为基础，实证分析为主要方法，以洞悉全球汇率制度转换的频繁性及汇率制度转换成功与否的重要性为起点，在人民币固定汇率制度不断受到贬值或升值压力的背景下，实证研究应采取的对策。整个文章强调用数据说话。
论文共分为八章，第一章为导论，提出问题并进行了文献综述；第二章为汇率制度之争，主要分析了固定汇率制度和浮动汇率制度对经济的影响，并对汇率制度选择理论的最新进展进行了概括；
论文在整理了关于汇率制度转换的文献资料后，进入第三和第四章，主要从理论上阐述了汇率制度的多重均衡和政府在多重均衡的汇率制度中的作用，政府的信誉成为汇率制度转换是否转换和成功与否的重要影响因素。首先第三章分析了汇率制度的多重均衡和动态不一致，在存在或不存在外部冲击的情况下，汇率制度均存在多重均衡的可能，而且政治偏好对汇率制度的转换有很大的影响。第四章主要分析了汇率区间的灵活性和政府信誉，论证了政府信誉与汇率区间的关系，并为汇率制度转换进行了理论准备。
第五章到第八章是实证研究部分，回答了人民币汇率制度为什么收敛于固定汇率制度。在对全球发生汇率制度转换国家研究的基础了分析了人民币汇率制度是否应该发生转换，如何转换。在分析人民币汇率制度的同时，将汇率制度转换和固定汇率制度下中心汇率调整区分开来，在汇率制度稳定优先于中心汇率稳定的前提下，分析了在人民币汇率制度无须转换结论的基础上，人民币中心汇率是否需要调整。
第五章主要研究了人民币汇率制度的选择和为什么这样的选择，文章认为根据判别分析，目前人民币汇率制度仍旧应该是采取紧钉住汇率制度，事实上我国宣布为有管理的浮动汇率制度也收敛于固定汇率制度，其原因主要是由于在资本不完全流动的环境中，贬值具有收缩性，国家强化公信力等。
第六章和第七章专门研究人民币汇率制度转换。第六章在对汇率制度转换案例进行研究的基础上，采用Logistic模型①对70个汇率制度转换样本和Logit模型对34个国家数据进行了汇率制度转换的实证研究，并在经济统计基础上分析了固定汇率制度持续时期；第七章研究了人民币汇率制度转换的方向，时机和路径。
第八章研究了人民币中心汇率是否需要调整，因为在第六章和第七章实证研究的基础上已经得出人民币汇率制度没有必要进行转换的结论，在汇率制度稳定优先于中心汇率稳定的思想指导下，研究了人民币中心汇率是否需要调整，并最终得出本文的结论。
三、主要观点及结论
1、本文的基本结论为：人民币汇率制度不仅应该保持固定汇率制度，而且中心汇率目前也没有调整的必要。
2、汇率制度呈现动态变化，汇率制度转换和汇率浮动区间的变化也不是等同的。按汇率浮动区间大小将目前汇率制度分为9种，9种汇率制度之间没有本质区别，区别只在于根据不同的客观条件允许汇率可浮动的区间大小不同，而政府在多大程度上对外汇市场进行干预，造成事实上汇率区间大小与汇率制度分类产生交叉现象，因此在同一汇率制度下，政府对外汇市场的干预程度可以有所变化，汇率市场化程度可以变化；而在同一汇率变动区间下，由于政府对外汇市场的干预程度不同也可能引起汇率制度的转换。
3、汇率制度的转换存在放弃成本，放弃成本是影响汇率制度转换的主要指标，也是造成汇率制度存在多重均衡的原因，放弃成本很高的固定汇率制度是一个可以维持的可信的汇率制度。当转向灵活政策的收益大于放弃成本时，就会退出固定汇率。
4、由于政府有能力在一定程度上干预汇率形成，汇率制度是政府宏观金融制度的一种，政府可以通过选择不同的汇率制度来调控国内经济，所以通过债务和通胀成本的跨期分担，在政权稳定、政府连续的情况下偏好选择钉住汇率制度，为人民币汇率制度选择提供了理论佐证。
5、政府的声誉越好，汇率区间越小；放弃成本越大，有效承诺区间越大，放弃钉住区间的可能性越小；在外部冲击对称时，汇率区间对称，在冲击分散时，汇率区间一般单边浮动。为人民币汇率制度收敛于固定提供了理论佐证：由于我国在亚洲金融危机中承诺“不贬值”政策极大的强化了政府声誉，所以人民币汇率浮动区间很小；而不论是亚洲金融危机中的单边贬值冲击，还是2003年单边升值冲击，都说明对人民币汇率的冲击是分散单边的，此时扩大汇率浮动区间只可能单边收敛，而不会真正浮动，为后文人民币汇率制度转换的研究埋下伏笔。
6、汇率制度转换和汇率浮动区间大小的影响因素不同，汇率制度转换主要受到失业、财政赤字等带有政治色彩②的变量影响，而且验证了小幅度的汇率制度波动成本小于汇率制度的巨变。在排序理论的指引下，提出成功的汇率制度转换一般出现在外汇储备充足、国际收支平衡、资本流入、国内金融体系稳健和国家具有公信力的经济体中。
7、对汇率制度转换时机的实证研究采用了LOGISTIC模型，主要针对汇率制度是否转换的选择进行逻辑概率上的判断，以区分目前是否应该进行汇率制度转换。认为汇率制度转换概率主要受内部经济变量而不是对外经济变量的影响，在LOGISTIC模型中，失业率、财政赤字/GDP等影响显著。
8、对汇率制度转换方向的实证研究采用了LOGIT模型，将汇率制度转换区分为转变为更大浮动汇率制度和更小浮动汇率制度，并且区分了从固定汇率制度中平稳有序退出和通过货币危机退出。
9、通过对人民币汇率制度LOGISTIC模型和LOGIT模型实证分析，得出目前人民币汇率制度应该在同一汇率制度内部进行汇率调整的结论，为我国目前坚持的人民币汇率制度改革提供了理论上的证明。由于汇率制度转换的一些必要条件并不具备，所以应该根据条件的完备程度，对汇率制度进行适当的微调，逐步向最终目标靠近。
10、通过Edwards 模型认为，在保持目前人民币固定汇率制度的情况下，中心汇率也没有必要调整。
四、创新与不足
按重要程度由重到轻，研究的创新之处主要体现在以下几个方面：
1、建立了人民币汇率制度转换分析的基本框架，改变了人民币汇率制度转换研究几乎处于空白的局面，为汇率制度转换的进一步研究提供了较高层次的理论基础。本书的研究方法和思路对其他国家汇率制度转换也具有较强的借鉴意义。
2、利用LOGISTIC模型和LOGIT模型，建立了汇率制度转换的实证模型，对人民币汇率制度转换问题进行了实证分析，用数据说话，用实证结果回答了目前人民币汇率制度面临的问题。
3、实证分析了人民币汇率制度为什么在亚洲金融危机之后收敛于固定汇率制度。
4、系统地对汇率制度最新理论进行了概括并应用于解释人民币汇率制度，有助于推动国内学术界对发展中的全球汇率问题进行理论研究，同时对汇率制度的多重均衡进行了系统的研究，特别是深入研究了政治对汇率制度的影响。
在研究过程中，作者体会到汇率制度转换研究很困难，因为汇率制度转换没有自己的理论，各种研究基本上处于现象介绍、情况剖析等较低层次上，如2003年发生的人民币升值压力，国内外政界和学术界对人民币汇率制度的讨论仅仅在于汇率升值的利弊分析，而没有量化研究，也就没有太多的说服力，造成了长期争论不休的局面，本文尝试在此方面作了一些努力，用实证结果回答了人民币汇率制度是否转换以及中心汇率是否需要调整等问题。但是汇率制度转换实证分析作为一种新兴的研究领域，有一些地方还值得进一步探讨，包括：
1、汇率制度转换实证研究中没有区分名义汇率变动与实际汇率变动之间的区别。从计量经济学的角度看，较大幅度的名义汇率变动使时间序列出现结构变化时点，如果进行协整分析将由此引起的实际汇率的变化混同于基本经济要素变动引起的实际汇率变动，可能会改变样本数据，结果就会出现偏差。
2、汇率制度转换没有深入分析转换概率与国际收支经常项目和资本项目之间的关系，因为一般来说汇率制度调整对国际收支经常项目和资本项目影响不同，本文只在排序理论中对国际收支平衡进行了部分阐述，而没有具体深入的分析。
3、在对人民币中心汇率是否需要调整的研究中，估计期内大部分均衡汇率模型都无形中假设实际汇率是均衡的，而实际上可能在此期间汇率并不均衡，所以其所估计的均衡汇率偏离程度可能存在误差。
目 录
第一章 导论
第一节 问题的提出
第二节 文献综述
第三节 主要内容和结构安排
第四节 若干重要的基本概念
第二章 汇率制度之争
第一节 汇率制度的分类
第二节 固定汇率与浮动汇率之争
第三节 汇率制度选择理论的最新发展
第四节 汇率制度的动态变化
第三章 汇率制度的多重均衡与动态不一致
第一节 名义锚
第二节 没有外部冲击的多重均衡
第三节 存在外部冲击的多重均衡
第四节 政治偏好、多重均衡
第五节 汇率制度选择动态不一致
第四章 信誉与灵活
第一节 模型
第二节 均衡
第三节 区间宽度的确定
第四节 CASE:在实现之前设定将导致单边区间和钉住
第五章 收敛于固定汇率的人民币汇率制度
第一节 人民币汇率制度安排的理论与实证研究
第二节 亚洲各国和地区汇率波动情况比较
第三节 人民币汇率收敛于固定汇率
第四节 固定汇率制度持续时期
第五节 结论
第六章 汇率制度转换模型与实证分析
第一节 案例研究
第二节 汇率制度转换实证
第三节 排序理论与汇率制度转换的顺序
第七章 人民币汇率制度转换
第一节 人民币汇率制度安排评价
第二节 人民币汇率制度转换预测
第三节 中国人民币汇率制度转换的路径选择
第八章 中心汇率是否需要变动
第一节 人民币均衡汇率——Edwards 模型
第二节 人民币均衡汇率的计算
主要参考文献
Abstract:
“There is no single exchange rate mechanism suitable for all countries over all the time (Frankel,1999)”. It has become a new field in the to exchange rate system research how to adopt a more proper system instead of the current one. It also has become a common sense for new uprising countries to prepare a “withdraw strategy” when still running the nominal pegging exchange rate system under certain circumstances. The choosing of exchange rate system is a dynamic process. From 1975 to 1999,the changes have taken place for 310 times totally and for every system, it will probably last from
The article used theory analysis and case study as the main research method.
There are eight chapters. The first one is introduction in which questions are asked and quotations are cited. The 2nd chapter discusses the effects of the fixed and floating system on economy and the recent development in exchange system choice theories. The conclusion that exchange system change is a dynamic process is drawn. After observing the history, we found that changes in exchange rate systems and exchange rate floating bang is not correspondent. The 3rd and 4th chapter focuses on theory analysis. The 3rd chapter analyze the multiple balances and dynamic inconsistency of the exchange rate system. With or without extraneous shocks, there is a possibility for multiple balances. Besides political preference has great effect on exchange changes. Pegging rate system is usually preferred under stable and consecutive governance. It also provides theoretical evidence for the RMB exchange system choice. The exchange rate system inconsistency is then discussed the transfer between different exchange system balances. The 4th chapter analyzes the flexibility of exchange floating band and government credibility. The connection between them shows better reputation means narrower band. It provides evidence for RMB and makes theoretical preparations for exchange transfer. The 5th-8th chapter is mainly composed of case studies. The fifth chapter discussed the choice of RMB exchange system and why such choice is made. From our analysis, we could see that the pegging system announced by our country stems from the researches in fixed exchange rate system. It is mainly because depreciation has contractibility under the incomplete capital fluidity environment and depreciation may hurt nation public credibility. The 6th and 7th chapter discussed the RMB exchange rate system changes. In chapter 6, Logistic Model with 70 transfer samples and Logit Model with 34 country data are studied using the case study method. The results show exchange rate system changes and floating exchange rate are affected by different factors. The exchange rate system transfer is mainly affected by factors with political tint such as unemployment rate, fiscal deficit. The costs of small exchange rate fluctuations are much smaller than huge system changes. The lasting period for fixed exchange rate is also studied using statistics, and essential conditions for exchange change are presented using sequence theory. The 7th chapter discussed the exchange rate system change direction, opportunity and road. From the case study results in chapter 6, gradual changes are better than huge change and RMB exchange rate system reform. Because the essential conditions for exchange changes are still not realized, we should adjust gradually to reach our objective according to the reality. The 8th chapter discusses whether RMB exchange rate system needs change. Since we have concluded there is no need for RMB exchange rate system changes based on our case study in 6th and 7th chapter. After our study of actual RMB exchange rate and balance exchange rate deviation, we found there is no need to adjust the central RMB exchange rate when system stability is preferred.
Contents
Chapter 1: Introduction 1
Section 1: The presenting of question
Section 2: Literature review
Section 3: Major contents and structure
Section 4: Some important basic conception
Chapter 2: The controversy about exchange rate regimes
Section 1: The classification of exchange rate regimes
Section 2: The debate between fixed rate regime and floating exchange rate regime
Section 3: The recent theoretical advance of the choice of exchange rate regime
Section 4: The dynamic trend of exchange rate regime
Chapter 3: The alternating equilibria and dynamic disaccord of exchange rate regime
Section 1: Nominal anchor
Section 2: Alternating equilibria without outer shocks
Section 3: Alternating equilibria under outer shocks
Section 4: Politic preference and alternating equilibria
Section 5: The dynamic disaccord of the choice of exchange rate regime
Chapter 4: Reputation and agility
Section 1: Model
Section 2: Equilibrium
Section 3: The determination of the band width
Section 4: A case: evidence from
Chapter 5: The fixed constriction of RMB exchange rate regime
Section 1: The theoretic and positive research on the arrangment of RMB exchange rate regime
Section 2: A comparison of rate fluctuate in
Section 3: The fixed constriction of RMB exchange rate
Section 4: The duration of exchange-rate pegs
Section 5: Conclusion
Chapter 6: The transition model and positive reasearch on exchange rate regime
Section 1: Case study
Section 2: The transition positive reasearch on exchange rate regime
Section 3: Ordination theory and the sequence of exchange rate transition
Chapter 7: RMB exchange rate regime transitions
Section 1: Review on RMB exchange rate regime
Section 2: The prophecy of RMB exchange rate regime transitions
Section 3: The path selection of RMB exchange rate regime transitions
Chapter 8: Do central exchange rate need change?
Section 1: RMB equilibrium exchange rate—Edwards Model
Section 2: Positive test of RMB equilibrium exchange rate
