一、华商投资必须了解中国金融的现状
对于要进入中国大陆投资的华商而言，往往特别关心几个问题。第一，投资项目实施以后，投资者的后续资金从哪里来?怎样寻求金融支持?第二，投资项目完成以后，资本已经物化，能否在投资者需要转化为货币资金时，顺利地实现投资的有效撤出}第三，投资项目的收益如何实现?这三方面的内容概括起来都属于金融问题。
从上个世纪70年代末开始实行的改革开放政策极大地推进了中国经济的发展。在转型发展的初期，确实面临资金严重短缺的困境。但是到了90年代中期以后，中国经济运行中的总体格局已发生了根本性的转变.应该指出，在宏观层面上已经出现资金相对过剩的问题。这可以用＿系列数据来说明。首先是我国的存差现象严重。1995年中国金融第一次出现存差，存差金额为3000多亿元人民币，到2003年底全国存差金额为5万亿元人民币。将这5万亿元存差用﹁年期贷款收益计算，也就是说如果将这5万亿元资金全部变为贷款，将会产生2600亿元的收入，因此：5万亿元存差相当于损失了2600亿元的利息收入。现在商业银行的信贷部门和客户经理正在四处寻找好的项目和优质客户，为他们提供贷款。但是对急需贷款的国内众多企业来说，。资产负债率普遍在60-70%的水平，甚至高达90%。这样高的资产负债率。按照国际标准，显然已经不可能再承受任何债务。
另一个能够说明资金面相当宽松的数据是快速增长的城乡居民储蓄存款余额。1995年底，全国城乡居民储蓄存款余额为2.9万亿元。在1996年5月底第一次降息以后，一直到2002年第8次降息，储蓄存款的一年期利率从10.98%降到了1.98%，下降了9个百分点。然而，居民的储蓄存款余额却从1995年的2.9万亿元快速增长到2003年的10万亿元大关，2004年还在继续增长。这也说明国内金融市场的资金是相当充裕的。
此外，企业存款余额的迅速增加也充分说明了当前资金宽松的状况。我国商业银行的企业存款余额在1995年底是6000多亿元，2002年底是5.6万亿元，2003年已超过7万亿元。需要特别说明的是，在企业存款不断增加的过程中，有一个非常耐人寻味的现象，那就是在企业存款中的定期存款在不断增加。
上述三组数据表明，从宏观经济层面上来看我国的资金是相对过剩的。为什么说是相对过剩而不是绝对过剩呢?因为在微观经济层面，存在着与此相反的另一种情况，这就是企业所需资金严重短缺。我们必须弄清为什么会出现企业所需投资资金短缺的问题，企业资金严重短缺体现在什么地方。
在金融运行中，资金一般分为两类：一类叫做债务性资金；一类叫做资本性资金。中国绝大多数企业的资产负债率极高，表明它们已不可能通过新的贷款去补偿即将到期的贷款资金，因为企业已经没有资产作抵押。这样一来。企业资金短缺现象的存在也就不足为奇了。资金相对过剩与资金相对短缺的实际情况是债务性资金相对过剩，资本性资金相对短缺。我们讲资金相对过剩和资金相对紧缺并存，根源在于资金性质不一样，二者之间的问题不可能通过银行贷款的形式解决。在这样的背景下，如果大家还把眼睛盯住银行资金的话，那么这条路很可能会越走越窄。因为从银行发放的资金永远都只能是债务性资金，取得这些资金的前提是，企业必须有足够的资本性资金或者资产作为抵押。以上分析告诉我们，中国必须建立新的金融机制，以实现资金供给从源头上的转变。也就是说，资金供给者所提供的资金，应该从一开始就不应该走债务性渠道，而是直接进入资本性渠道，这是问题的关键所在。
分析我国金融业的现状，对子来大陆投资的华商而言，无疑提供了值得认真研究和好好把握的两大机遇。其一，华商投入中国的资产可以作抵押，向银行申请贷款，由此得到国内资金的配套支持。其二，由于中国企业的资产负债率普遍较高，很难从银行渠道获得新的资本，此时华商与国内企业合资，可以得到较为有利的进入条件，降低投资成本。利用外资进行国内企业的资产重组和购并，有很多方法可以尝试。
二、我国资本市场的改革与发展
目前中国的金融体制是中央高度集权的单一行政市场体制。虽然我们现在已经建立了几个有形的市场，银行有银行的交易所，期货有期货交易所，但这些市场都是单一的市场。我国的金融体制仍然是高度中央集权的金融体制，金融制度，机构设置、产品批准等都要由中央主管金融的部门进行审批，因此各地政府在金融方面所能发挥的功能十分有限。试想一下中国有13亿人口，这么大的经济面和区域差异，要想采用全国统一的标准来衡量，可想而知难度有多大。这也是金融面不能服务于实体经济面的重要方面。这就要求中国必须进行市场化的金融体制改革。仅仅依靠中央金融主管部门进行单一的金融控制，是不利于各地方的经济增长的，实际上，我国的金融体制改革已经进入攻坚阶段。
党的十六届三中全会通过的《关于进一步完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》提出要积极推进资本市场的改革与发展：要建立多层次的资本市场体系。多层次的资本市场要辐射全国，要有利于区域经济发展。资本市场的形式不仅有有形的，还有无形的。资本市场不仅包括股票市场和债券市场，还包括土地、技术、劳动力等等资本要素市场。建立多层次资本市场体系，实质上是要建立多层次金融产品体系。在金融市场方面、金融机构设置方面、金融产品设计方面将多层次、多元化发展的特点体现出来，为华商投资中国提供更广阔的空间。
资本市场的改革与发展，关键在于健全资本市场体系，丰富证券投资品种。首先要建立多层次的股票市场体系。在统筹考虑资本市场合理布局的基础上，逐步建立满足不同类型企业融资需求的多层次资本市场体系。要继续规范和发展主板市场，逐步改善主板市场的上市公司结构，在这个问题上，利用外资改造上市公司就大有文章可做。要分步推进创业板市场的建设，完善风险投资机制，拓展中小企业的融资渠道。其次要加快资本市场品种结构的调整，从资本市场三大基本证券的角度看，中国资本市场的证券品种和证券规模还很不完善，甚至可以说是比例失调。资本市场的三大基本证券指公司债券、政府债券和股票。在美国，这三种证券所占市场份额分别为：公司债券50%—60%，政府债券20%多，股票20%左右。在亚洲市场，公司债券的份额可以达到将近80%，政府债券占10%以上，股票占百分之几，好的时候可以接近1096。然而在中国，股票成了人们关注的焦点，把资本市场中作为主体部分的公司债券扔到了一边，这就使资本市场本身存在品种结构方面的严重缺陷。统计数据显示：2002年底，我国资本市场国债和金融债券余额加起来为2.7万多亿元，股票按可流通市值计算为1.3万亿元，企业债券实际上还不是公司债券(我国的企业债券带有很强的市政债券的色彩，一定意义上属于政府债券的范畴)，暂且把它单列出来算作公司债券，2002年底的余额只有700亿元，在三大品种中只占1.6%。然而，我国资本市场需要的恰恰是这种公司债券。目前资本市场中基金规模与品种不足。大家都一味把资金投在股票上，造成股票市场的拥挤效应。这使得在资本市场结构中股票市场资金严重过剩，而公司债券资金严重短缺。要改变这种状况，就必须迅速调整中国资本市场的品种结构。除了继续发展股票，国债以外，必须加大力度发展公司债券，使公司债券逐渐成为三大品种当中占主导地位的债券品种。公司债券对资本市场发展所起的作用非常之大，从资产负债率的角度和国际市场看，5年期以上的公司债券是作为准资本来对待的。实际上，对任何公司的财务风险来讲，当期的财务风险主要是由短期负债或流动负债造成的。因此，如果企业发行的是3年，5年期以上的公司债券，那么公司的资产流动负债率：资产短期负债率就大大降低了，准资本就增加了。因而公司能够承担短期债务的能力就大大提高了。中国正在大力推进民营经济的发展，可是现在民营经济并没有太多的融资渠道。本来民营经济有一个很重要的融资途径，就是发行公司债券，获得足够多的资金参与国民经济的结构调整，参与国有经济的产权改革。但是，民营经济的这一融资渠道迄今尚未完全开通。从这个角度上说，不论是中国证券市场还是资本市场，改革的第一难点就是公司债券，解决问题的第一选择也是公司债券。
三、人民币汇率与投资资金增值
在2003年初的西方7国财政部长会议上，日本率先提出要求“人民币汇率升值”的主张。其后的半年左右时间里，有关“人民币汇率升值”的呼声高涨，美国，欧洲、亚洲的一些国家和地区以及一些国际机构也先后卷入了这一国际性浪潮之中。但我认为在短期内人民币汇率不会升值。因为要想实现人民币汇率的自由浮动，必须首先解决金融体制问题。
从上个世纪70年代末到1994年，人民币汇率一直处于行政管制中。从1994年起，我国开始尝试运用市场机制引导人民币汇率的变动。在中国加入WTO且外向型经济已占较高比重的条件下，人民币汇率形成机制的改革方向应是推行市场机制。因此，运用行政机制简单调整人民币汇率水平的设想是不能接受的。我们不可能再使用行政手段让人民币升值。短期内外资期望投机于人民币升值是不现实的。国务院总理温家宝指出，保持人民币汇率基本稳定，不仅有利于中国经济和金融持续稳定地发展，而且有利于周边国家和地区经济和金融的稳定发展，从根本上说，也有利于世界经济和金融的稳定发展。通过对日本、韩国。东南亚等国家20世纪80年代以来财富增长的分析，我们发现80年代以后汇率升值的幅度远远超过GDP的增长。这对中国的借鉴意义是，外商投资于中国的资本，哪怕在经营过程中不一定有多少增值，但未来随着人民币升值的市场趋向，仍然可以获得巨大的资本增值收益。
中国有着悠久的历史。灿烂的文化和广阔的市场。在新世纪、新阶段全面建设小康社会的历史进程中，中国经济仍将向全世界展现强劲的发展势头。我国的金融市场正在发育之中，金融体制改革正进入全方位的攻坚阶段。来自世界各地的华商今天有眼光播下投资的种子，我们共同奋斗，等到秋天，必然会有更大的收获，必然会获得投资经营和资本升值的双重收益。到那时，我们再回想起今天的首届华商国际投资论坛，必然体会到它的深远意义。
