信用风险是最古老的金融风险，但它恰恰是现代金融理论最为忽视的部分（理论一般关注股票价格风险、利率风险、汇率风险等）。20世纪90年代以来，随着银行对信用风险过度集中的担忧，以及对缓释监管资本的内在要求，各类信用风险转移工具应运而生并得到快速发展。信用风险的管理模式也由以前的甄别并持有，转为按需组合和交易。应该说，信用衍生品的发展对信用风险的管理产生了革命性的影响，信用资产的流动性大为增强。就国内而言，以银行理财产品为载体进行的各类信用资产设计和交易，对利率市场化产生了极大的推动作用。决策层对金融改革各种“投鼠忌器”的担忧使得利率市场化迟迟难以推进，但银行理财产品“墙角生枝叶茂”，恰是另辟蹊径。

成也萧何败萧何。2008年以来，美国次贷危机不断恶化，最终演变为一场全球金融和经济危机。然而，为什么1万多亿美元的次级贷款产生的影响如此之深、如此之广呢？不得不承认，信用衍生品在其中起到了推波助澜的作用。此后对信用衍生品全面否定的声音越来越多，尤其是对CDO再打包产品的批判居多，在行动上国内监管层还对银行的表外业务进行了大面积清理和转表内。

任何事物都有两面性。欲知信用衍生品发展产生的宏观效应，还须了解其运作的微观机制。笔者理解的信用衍生品（这里特指结构化信用产品）的核心要义是，通过现金流的打包重组实现底层分档对上层分档的保护，这一问题在理论上或技术上的表现即是违约事件的相关性问题（如果相关性为1，打包重组是没有意义的）。然而，无论如何打包，基础资产的收益率都是存在上限的，并且打包是存在交易成本的，因此就整体而言过度打包必将收益耗尽。当然，如果仅仅看到这一点并就此全盘否定CDO平方的存在意义就有失偏颇了。CDO平方的意义在于它是一个二维风险分担机制，只有在股权档中的股权档达到临界点时，才会触发更高分档的损失。就个案而言，它是更有效的风险分散机制。

本书围绕上述精髓，由浅入深地对信用衍生品，尤其是对结构化信用产品进行了详细的介绍和分析。总体而言，本书具有如下特色：

首先，内容全面而新颖。不仅对传统产品如CDS、CDO进行分析，还有对最新的产品如分档指数、CDO平方的介绍。这些新内容在国内已有文献中并不多见，对于已经掌握一定结构金融知识的读者把握国外发展动态很有帮助。

其次，不仅对信用衍生品的知识进行介绍，同时兼顾理论应用。如上文所述，结构化信用衍生品的核心要义是分档保护，分档保护的程度如何，关键是相关性程度。本书独辟一章介绍和分析相关性，不仅说明违约相关性的Copula计算方法，而且也说明了实践应用中的假设前提和缺陷。这些内容是那些致力于结构金融计算的读者的基础性教材。

最后，不仅注重理论分析，也注重实践应用。信用衍生品是一门应用性很强的金融分支，实践中关于违约的定义以及监管规则都会对衍生品合约产生影响。本书第四章专门对信用衍生品的法规和监管进行了介绍。此外从交易商的角度出发，不同投资者的风险偏好和自身特点并不相同，因而需要不同的投资策略，分档敏感性则是构建不同投资策略的基础。这部分内容对于市场人士是大有裨益的。

本书是结构化信用衍生品的一部新作。一些专有名词的译法与国内现有文献可能存在差异，本书进行了一一标注。另外，由于作者水平有限，翻译中难免出现错误，请各位读者多多指正！