彭兴韵博士在演讲中

所长助理王松奇研究员主持论坛

6月30日，由我所主办的第39期《金融论坛》在所会议室举行。我所助理研究员彭兴韵博士在本期论坛上作了题为“经济异常下的宏观调控”的演讲。

彭兴韵博士认为，2003年以来的投资膨胀与货币和信贷高增长，是经济市场化程度达到相当高的水平之后出现了一次“异常”现象。他指出导致中国经济异常的根源有三个方面的内容：消费需求结构的升级、城市化、地区间竞争。城市化与中国的投资率之间确实存在密切的关系。其相关系数达到0.84。进一步的计量经济分析发现，城市人口占总人口的比例每提高一个百分点，投资率可上升0.88个百分点。

所谓的经济过热，并不在于投资高速增长这样一个简单的指标，而在于，过度的依赖于银行信贷的投资资金来源和过高的财务杠杆比率，可能会带来相当高的宏观金融风险。也正是因为这一点，对投资增长率过高的担心，不应当在于过高的投资增长率及相应的供给能力的上升会带来产品价格的下降以及非意愿存货的增加，而在于企业非意愿存货币的增加后，它将随之而来的企业经营风险转嫁商业银行，使金融脆弱性转化为金融风险暴露，从而给整个银行体系带来新一轮的不良债权的积累。

另一个影响经济异常的因素是CPI的上涨，此轮CPI的上涨主要是由以粮食为代表的初级产品的价格上涨较快所至，这是人们的一个共识。以今年第一季度2.8%的CPI为例，据估计，7.1%食品价格上涨率拉动一般物价水平上涨2.7个百分点；中国消费价格指数中粮食所占权重约为1/3，若扣除粮食价格上涨的影响，5月份居民消费价格同比仅上涨0.6%。

他强调，即便中央银行成功地控制了货币供应量的快速增长，但货币总量的紧缩可能使经济结构的失衡更加严重。

去年以来我国部分行业的投资高速增长源于这些行业产品价格的大幅飙升，以及由此而形成的价格继续上涨的预期，这意味着至少在短期内，投资于这些行业，企业的现金流会大量增加。

这样，在短期内向这些行业的贷款并不违背银行经营的谨慎原则，甚至会为银行利润的短期增长做出积极的贡献。这意味着，货币供应总量的紧缩，可能只会使那些产品价格并没有、也难于做出调整的下游产业的企业更加难以获得贷款支持。这是有违于当局控制部分行业投资过热的初衷的。

本期论坛由所长助理王松奇教授主持，来自院内为的20余位学者参加了论坛。