本站消息，由我所主办的第130期《金融论坛》于7月4日举行，此次论坛由易宪容研究员以“中国股市的基础性制度分析”为主题做演讲。

易宪容研究员在演讲中指出，中国股市两年来股指快速飚升，上涨幅度高达4倍多。成交量的迅速增加，频繁的换手率，内幕交易的盛行，全民炒股的趋势，市场舆论的单向性，以及市场对外在因素敏感性与脆弱性等现象表明，中国股市并没有走上现代证券市场之路。中国股市的股票价格并不是以上市公司价值为基础，而是完全是市场炒作的结果。一般来说，人们的贪婪和恐惧是市场的驱动力量。如果这种力量是乐观或贪婪，那么市场就会持续繁荣；反之如果这种力量是悲观或恐惧的，那么市场就会逆然反转。投资市场的繁荣不仅会增强投资者信心和期望，而且也会让已经进入了的投资者如何来哄抬或操纵市场的价格，以便吸引更多的投资者进入。而这种从众行为的循环往复，也就会产生一种无限的放大机制。在这种情况下，股市最初的价格上涨信号显然无限地被放大了，产生远比其本身所能形成的大得多的价格上涨。从一般性来说，这一轮股市快速上涨，也是这种价格上涨信号无限放大的结果，但更为重要是基础性制度差异造成。

易宪容研究员同时指出，中国股市最大的问题是国有股份占绝对支配地位。2005年研究表明，国内上市公司最终所有权，国有股份所占为的比重82％。股权分置改革后，国有股份在上市公司基本格局没有改变，几大国有股份占绝对比重，这种占绝对比重情况会强化。

他强调，如果一个完全是面向公众市场，国有股份绝对比重不能够改变，那么，其一，政府通过行政方式来聚集金融资源阴影就无法逝去，其效率问题一定会令市场严重质疑。以国家垄断的方式占有社会资源，上市公司短期内效率不会差，但是其整体效率缺乏早就为人诟病。其二，由于基础信用体系无法确立，不仅市场无法寻找到持续百年蓝筹股，让整个股市没有发展成真正价值投资的市场，市场的持续性会面临巨大的问题。还有，证券市场的信用是由政府担保时，再加上上市公司及市场金融机构的最终控股权为政府所主导，这必然会促使这些上市公司主事者及市场金融机构的主事者疯狂地来操纵市场、炒高股价。疯狂行为赢了个人或单位或获利，而输了由政府兜底。上市公司是这样，投资者在表面财富效应下，也会疯狂地涌入市场。这是股市投机疯狂制度根源所在。

最后，在谈到中国金融市场的发展时，易宪容教授强调，金融市场最为严重的问题是金融结构的失衡，就是以银行为主导的金融体制不适应已经发展了的中国经济，因此，中国金融市场的改革就是要改变这种间接融资为主导而不是以直接融资为主的金融，就是要发展多层次的资本市场来改变这种失衡。如果从金融交易的本性，从证券市场的差异性来看，从中国证券市场的发展现状来看，中国股市的基础性制度并没有准备好。如果中国股市的基础性制度没有准备好，要发展中国股市就会面临着制度准备不足。

本期论坛由我所所长李扬研究员主持，来自院内外的40余位学者出席了本期论坛，并与演讲者进行了热烈的讨论。(霍冉冉供稿)