通货膨胀水平上升,央行应该采取加息措施以降低需求,最终达到平抑通货膨胀的目的。这是目前很多国家货币政策的基本原则,也是宏观经济学理论的经典结论。最新数据显示,我国居民消费价格指数(CPI)去年12月单月增长速度达到2.8%,远远超出全年前11个月1.4%的累计增速和市场此前的预期,通货膨胀仿佛有抬头迹象,所以在25日数据公布的时候市场加息预期骤增,股市债市摇摇欲坠。
虽然从理论到现实仿佛一切都显得那么顺理成章,但是事实并不是这么简单。我国的市场经济还不能与美国等成熟市场经济体相提并论,虽然市场化程度在不断提高,但是很多行业、尤其是资源性行业仍以计划定价为主,因此不能机械地根据理论来推导目前的货币政策。
从这次CPI的飚升原因来看,需求并不是罪魁祸首,加息并不会起到应有的作用。从去年11月开始,北京等城市零售市场的粮油价格出现较大涨幅,主要原因并不在需求而在于流通。2006年是我国粮食第三个丰收年,市场对于粮食供给普遍比较乐观,2006年一季度主要粮食品种价格甚至有所下跌。于是,国家担心“谷贱伤农”,由中储粮公司进行托市收购。由于托市价高于市场价,所以农民售粮积极性得到极大提高,甚至将陈化粮也出售给了中储粮公司,最后导致近一半的粮源都集中到了中储粮公司及地方储备粮公司的仓库当中。当时粮食加工企业因为市价较低而不愿意提高收购价格,希望在中储粮托市收购完成之后再行收粮,结果真到了收粮的时候,由于中储粮公司等没有及时将收购上来的粮食投放市场,市场粮食供应开始紧张,因此导致粮价不断上涨,而农民此时也产生惜售心理并已基本无粮可售,加剧了本次上涨的幅度与速度。所以表现在物价指数上,去年11月的CPI涨幅为1.9%,其中食品部分高达3.7%,非食品1.0%,而食品当中粮食价格涨幅为4.7%。12月份CPI涨幅为2.8%,其中食品与非食品的涨幅目前没有公布,但是如果非食品的涨幅不超出前期的话,食品的涨幅要在5.6%左右。
对于这样的价格上涨,有关方面态度谨慎,不希望粮价快速上涨使消费者利益受损,不希望粮价上涨是由流通环节的因素造成,唯独当粮价上涨主要是给农民增加收入的时候,温和而平稳的上涨才是可以接受的。显然这次粮价上涨主要是流通环节不畅所致,受到政府调控应该是必然的,因此不会出现长期而持续的大幅上涨。
加息对于这样的物价上涨不会起到任何作用。如果由于粮食减产而导致粮价上涨,加息同样不会起到任何作用,因为粮食需求存在刚性以及消费需求并不能等同于投资需求。推而广之,如果由于我国调整资源价格导致物价普遍上涨,加息也是没有作用的。因此在这种情况下,笔者认为央行也不会轻易加息。
然而,这并不代表央行不会加息,因为还存在其他加息动因,如经济过热以及资产泡沫。不过目前经济过热尚无近忧而资产泡沫尤待观察,甚至现在稍有加息传言股市就矮掉一截,还没有加息就已经起到了加息的作用,况且加息决策也不是央行一家说了算,所以考虑到政策决策的内部时滞,笔者认为今年前几个月就不必担心加息,而六、七月份在大家都认为加息无望的时候反倒要小心了,毕竟过低的利率还是不好的。不过未来的事情谁也说不准,真正重要的是要有应对加息的投资策略。