4月13日，由我所主办的第64期《金融论坛》如期举行，我所殷剑峰博士以“中国金融市场的联动分析”为主题作了精彩演讲。

殷博士对我国金融市场进行了全面的分析，综合考虑了各个市场间的长期均衡和短期互动关系。他认为，2000年后各个子市场内部的联系已经非常紧密，并且，在前一个子时期，货币市场和债券市场之间也具有密切的长、短期联动关系。2002年3月份后货币市场和债券市场之间的长期均衡关系之所以会破裂，既不在于市场参与者的分割，也不在于市场参与者都有同样的加息、通胀预期，而是在于没有可供市场参与者套利的机制——例如国债期货。从这点来看，国债期货市场的发展已经有了必要性。

就股票市场而言，殷博士认为，它与其他市场既不存在长期的均衡关系，也没有稳健的短期因果关系。也即，股票市场与其他市场存在着严重的分割问题。

对于我国货币政策的操作，众所周知，近来关于宏观政策调控、尤其是货币政策操作存在着很多争议。殷博士认为，在当前市场化利率体系和管制利率体系并存的情况下，调控利率尚不足以影响实体经济。如果当前过分强调“市场化”的调控措施，而不去真正建设市场，那么，非但不能对实体经济产生理想的效果，反而会破坏金融市场既有的均衡关系，并使其发生剧烈波动。

最后，殷博士提出了有针对性的政策建议：第一，考虑到国债现货市场业以发展到相当规模，为了建立货币市场与债券市场密切的联动关系，需要考虑发展以国债期货为主的远期利率市场；第二，尽管银行间市场已经成为维持债券市场均衡关系的主导性市场，但短期反应依然不如交易所市场灵敏。这种状况同银行间市场没有成型的交易制度有关：它既不是做市商市场，也不是拍卖市场，而是每个交易者各自四处寻找交易对手的“集贸市场”。因此，必须尽快完善银行间市场的做市商制度；第三，尽管股指期货是股票市场与货币市场、债券市场建立联动关系的必要工具，但是，在股权分置等问题未得到解决前，应该慎重对待之；第四，货币政策操作应该顾及市场建设，提高信息透明度和保持市场参与者预期的稳定显然至关重要。

本期论坛由我所副所长王国刚教授主持，来自院内外的30余位学者出席了本期论坛，并与演讲者进行了热烈的讨论。(霍冉冉)